近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久改(gǎi)革事关(guān)重大。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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