事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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