美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的(de)法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机(jī)制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的(de)重点也将重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSC元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字I新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有确(què)定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美(měi)股仍有望(wàng)进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原(yuán)则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他(tā)总(zǒng)结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能(néng)促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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