金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应称(chēng)，当前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价(jià)促(cù)销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价(jià)格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布(bù)的一季(jì)度货币政策报(bào)告(gào)也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同(tóng)样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持(chí)续负增长，货(huò)币(bì)供应(yīng)量也具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻画(huà)的有效(xiào)社(shè)融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信(x泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗ìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一定空转较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的居民(mín)与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不(bù)同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房(fáng)地(dì)产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期(qī)的(de)同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条的“积(jī)极”信号(hào)也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入(rù)修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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