2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在(zài)推(tuī)动(dòng)数(shù)字化(huà)的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmzhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。

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