近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢，还有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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