事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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