文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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