金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短ign="center">图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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