来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāoxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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