原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人(xīn)一(yī)轮调(diào)整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台(t三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人ái)供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系(xì)互(hù)动平台回(huí)答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量不到一个月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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