2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么)动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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