其他几次银行股(gǔ)见底，也有(yǒu)类似的情况：没(méi)有明确利好，没有明确(què)新闻(wén)，银行股却自己(jǐ)慢(màn)慢从(cóng)底部爬起来(lái)了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情(qíng)归因(yīn)并不(bù)容易，因为很(hěn)难(nán)验证。如果(guǒ)确实没有(yǒu)实质性利好，那么只能从(cóng)资金(jīn)面去猜测(cè)：可能是估值便(biàn)宜到很多资金愿意出(chū)手了(le)。由(yóu)于银行盈(yíng)利能(néng)力非常稳定，估值低往(wǎng)往意味着(zhe)股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越(yuè)低则(zé)股息(xī)率越高。

　　而若PB低至一定水(shuǐ)平时(shí)，股息率就会非常诱人。比如(rú)近年(nián)来，大行的ROE在10％以上，分红(hóng)率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计算(suàn)出来的(de)股息率高达6.6％，非常可观(guān)。

　　这就(jiù)好比一只票(piào)息率(lǜ)6.6％的可(kě)转债。如果盈利能力保持，则后续每年收取(qǔ)6.6％的“利息”，如果(guǒ)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，还能享受资本利得(dé)。当然，如果(guǒ)股价再(zài)跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则会(huì)遭(zāo)受损(sǔn)失。但(dàn)由于ROE已在底部，近期(qī)很难再降了。因此，这(zhè)就非常像一张可转(zhuǎn)债(zhài)，其市价下跌时，会有个估值下限(xiàn)，即“债券价(jià)值”。

　　于是(shì)，其投(tóu)资价值就出(chū)来了。如果(guǒ)这张“可(kě)转债”的票息率(lǜ)高到一(yī)定程(chéng)度，显著高过(guò)一些资(zī)金的成本(běn)，那么这些资金自然(rán)愿意参与。

　　这样，银行股就形成一个(gè)隐形的“估值底”，当估值低(dī)至一定水平时，股息率诱人，就(jiù)会(huì)有人参与。

　　当然，这个估(gū)值底在某些情况下会被打破，即因为一些负面(miàn)因素的存(cún)在，导(dǎo)致市(shì)场先生觉得(dé)银行股的估值(zhí)或盈利(lì)能力还将(jiāng)下(xià)行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄无声息(xī)的底部，可能并没(méi)有什么实(shí)质利好，就是有些看中股息率的资金默默买入，把(bǎ)底部给买(mǎi)出(chū)来了。

　　这是些什么样的资金呢(ne)？

　　首先可以(yǐ)排除的就是(shì)以股票型公募基金(jīn)为代表的机(jī)构投资者。因为他们的考(kǎo)核(hé)要求是(shì)相对收益，因此在大多数时(shí)候，他们不会(huì)因为股息率诱(yòu)人而买(mǎi)入，他们的任务(wù)是战胜自己(jǐ)基金的基准，或(huò)者战胜可比基金同仁。所以，即使股(gǔ)息率(lǜ)高，他们也(yě)很难做出(chū)赚取股息率的决策，这(zhè)不是(shì)他们的考核目(mù)标(biāo)。

　　因此，银行股从底部开始(shǐ)悄悄上涨的这段(duàn)时间，公募基金(jīn)参与很低，这次也不(bù)例外。

　　从数(shù)据上也可验证(zhèng)：从33家银行(xíng)股(gǔ)2022年底基金(jīn)持仓比重来看，比重越低，期间（过去半年，后同）涨(zhǎng)幅越大，比重越高则涨幅越小。

　　除了公募基(jī)金，其他类似考(kǎo)核的(de)机构(gòu)投资者也是类(lèi)似。

　　从数据上看，我们确(què)实看到，2023年(nián)第一季度较上年末，大部分A股银行(xíng)股的基金持仓(cāng)比例(lì)是下(xià)降的，有些个股甚(shèn)至降(jiàng)幅不(bù)小。

　　（一季度基金持股比重(zhòng)降幅；单位：个百(bǎi)分(fēn)点；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季(jì)度，银(yín)行(xíng)指数(shù)走了个过山车，先是上(shàng)涨，然后春节后下跌（这(zhè)段时间刚好是人工智能概念股大涨，因此机构投(tóu)资(zī)者有(yǒu)可能是卖(mài)出银行等股(gǔ)票(piào)，换仓至(zhì)计算机(jī)股票）。到了4月初，人工(gōng)智能等板(bǎn)块行情回(huí)落后，银行股重拾升势，且(qiě)涨(zhǎng)幅加速。春节(jié)后的这(zhè)段时间(jiān)，银行股刚(gāng)好和人工(gōng)智能走出了一个完美的“对称”走势(shì)。

　　而其他(tā)投资(zī)者，比如(rú)个人、外资、自营、保(bǎo)险、资管等，则可能是买入(rù)的。因为这些资金不(bù)考核(hé)相(xiāng)对收益(yì)，更多的是(shì)追求绝(jué)对收益，因此有可能是高股息股票(piào)的(de)青睐者。

　　而决定他们买入的因(yīn)素中，资(zī)金成本应该是(shì)个(gè)重要(yào)因素。目前，我(wǒ)国近期市场利率较低、资金(jīn)充沛，其他(tā)可(kě)替代的投资机(jī)会较少，因(yīn)此股息率显得(dé)诱(yòu)人。同时，美国加(jiā)息接近尾(wěi)声，他们(men)的资金(jīn)成本也有(yǒu)望下行，我(wǒ)国高股息(xī)股票(piào)也(yě)有吸(xī)引力。

　　然后(hòu)我(wǒ)们(men)通过(guò)数据来(lái)加以验证。

　　从2023年一季度情况来看，外资(zī)确实(shí)在买(mǎi)入大(dà)行(xíng)，并(bìng)且数量还不少。不过保险资金却是有进有(yǒu)出(chū)，这一点有点与我们预期(qī)不符。基金主要做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思在卖(mài)出(chū)。此外，还有些一般法人(rén)、其他投资者在买入。

　　（一季度各类投资者持股(gǔ)变(biàn)化(huà)数；单位(wèi)：亿(yì)股；来(lái)源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大致(zhì)成立(lì)，即：在银(yín)行(xíng)股估(gū)值极(jí)低(dī)的时候，追(zhuī)求绝对(duì)收(shōu)益的(de)资金(jīn)买入了(le)高股(gǔ)息(xī)率的个股(gǔ)。

　　从散点图(tú)上(shàng)也可以清晰看到(dào)这一点：

　　做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思t="【随笔(bǐ)】是谁在买(mǎi)银行股" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230509075429211.jpg">

　　因此，这次行情，和历史上(shàng)很多次银(yín)行底部启动一样(yàng)，很可能(néng)是青睐高股息率的资(zī)金(jīn)，买入低估(gū)值、高股息(xī)率的银行股。而他们的(de)口味与公募基(jī)金刚好是相反的。

　　03

　　事情(qíng)在悄悄

　　起变(biàn)化

　　以上分(fēn)析(xī)，说(shuō)明了(le)过去半年的银行股(gǔ)行情，是追求绝对收益(yì)的(de)资金，买入了高(gāo)股息率的银行股(gǔ)。眼下，很多银(yín)行(xíng)股(gǔ)股息率依(yī)然较高，而资(zī)金面依(yī)然宽松，那么这些高股(gǔ)息(xī)率股票对(duì)绝对收益资金依(yī)然(rán)是有(yǒu)吸(xī)引力的(de)。

　　那么在银行业的经营(yíng)层面，有没有实(shí)质(zhì)变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三年期间的一(yī)些特殊(shū)政策，已(yǐ)经(jīng)出现调整的迹象(xiàng)，银行业将要进入(rù)新的均衡格局。比如，在普惠小(xiǎo)微领域，过去几年大行承担了一些监管要求，每年普惠小(xiǎo)微(wēi)信贷的(de)增(zēng)长非常快，投放(fàng)利率(lǜ)很(hěn)低，这对小微金(jīn)融市(shì)场格局造成了(le)较大影响，尤其是对一些原来从事小微业务的中小银行(xíng)造成压力。

　　【深(shēn)度】大小行小(xiǎo)微金(jīn)融逐步达到新均衡(héng)

　　而在4月27日，银保监会办(bàn)公厅发布(bù)《关于2023年(nián)加(jiā)力提升(shēng)小微企(qǐ)业金融服务质量的通知(zhī)》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号(hào)），对(duì)工作要求有(yǒu)了一些(xiē)调整(zhěng)。比如，不再(zài)提“两(liǎng)增”（指单户授信总(zǒng)额1000万元以下小微企业贷款同比增速不低(dī)于各项贷款同比(bǐ)增速(sù)，有贷款余额的户数不低于上年(nián)同期水平）要(yào)求，不再刚性要(yào)求降低小(xiǎo)微(wēi)信贷(dài)利率，而是要求“合理(lǐ)确(què)定贷款(kuǎn)利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金(jīn)融领域，其他方面(miàn)的工作要求也陆续从过去三年(nián)的(de)阶段性(xìng)政策，慢(màn)慢(màn)回归至常态(tài)化。

　　而银(yín)行(xíng)业这几年由于(yú)净(jìng)息差显著回落，盈(yíng)利能力也渐(jiàn)渐(jiàn)接近合理利润(rùn)底线。因为银(yín)行业需要(yào)留(liú)存一定的利润用于补充资本，进(jìn)而支持(chí)下一(yī)期的信贷投放，因(yīn)此利润并不是越低越好(hǎo)，需要维持一个合(hé)理(lǐ)利(lì)润。而目前盈利能力已(yǐ)经接(jiē)近这一(yī)底线(xiàn)，所以政策也(yě)会相应调(diào)整了。

　　【随笔】什(shén)么是银行的合(hé)理利润和(hé)合理息差

　　可(kě)见，行(xíng)业的一些情(qíng)况(kuàng)已经悄悄发生(shēng)变化(huà)了(le)。

　　那么(me)，有(yǒu)没有一种可能(néng)：那些买入高股息股票(piào)的(de)投资(zī)者中，真(zhēn)有(yǒu)些先(xiān)知先觉(jué)者，已经嗅到(dào)了不一样的味(wèi)道？

　　本文为金融业(yè)研(yán)究方法(fǎ)探讨。本文不是证券研究报告，不构成任何投资建议，涉(shè)及个股也仅为举(jǔ)例或陈述事实之(zhī)用，不代(dài)表我(wǒ)们对(duì)他们的(de)证券(quàn)或(huò)产品的(de)推荐。具体投资(zī)建议请参考我们(men)的研究报告。

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