2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒一个男人出轨了还爱自己的老婆吗生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国(gu一个男人出轨了还爱自己的老婆吗ó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一个男人出轨了还爱自己的老婆吗