来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放(fàn凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点g)缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点大，受(shòu)益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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