金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包(礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开r: #ff0000; line-height: 24px;'>礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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