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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的(晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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