文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zh四大灵猴的兵器叫什么名字í)得一提的是，汽车制造增幅由负四大灵猴的兵器叫什么名字转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià四大灵猴的兵器叫什么名字)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的(de)内部压力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 四大灵猴的兵器叫什么名字