来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游(yóu)宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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