近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不(bù)排(pái)除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国(guó)市(shì)场我们(men)学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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