2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(x五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩í)市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩)模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国(guó)股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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