公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通(tōng)过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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