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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业(yè)延续涨断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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