文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应收0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增(0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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