调油逻辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月(yuè)份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖(lài)，去年(nián)极端的调油(yóu)行情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油(yóu)料的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德异(yì)，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求的(de)主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而有了去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去(qù)年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来(lái)需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的(de)局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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