来源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务(wù)上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银(y武警能打过特警吗ín)行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 武警能打过特警吗