近日(rì)，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事(shì)从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客(kè)户(hù)为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过(g一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月uò)前(qián)期会计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴(xīng)福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常盈利(lì)能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原(yuán)材料(liào)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是(shì)否还能持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润较上年同期(qī)大幅(fú)降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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