金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估(g织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思ū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期(qī)一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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