文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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