文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超(c三公分是多少厘米 三公分是多少毫米hāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？三公分是多少厘米 三公分是多少毫米p>

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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