文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(阴肖有哪几个生肖rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 阴肖有哪几个生肖