公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结(jié)算模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也加(jiā天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓)强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展变化。

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