金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022CPI（居民消费(夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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