大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进(jìn)入最(zuì)高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军队(duì)战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲突(tū)中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这一数据(jù)创年内新(xīn)高(gāo)，美(měi)联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国(guó)商务部最(zuì)新数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相关的(de)通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期(qī)货合(hé)约(yuē)交易(yì)商(shāng)周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储将继续(xù)加息的(de)押注，数(shù)据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们(men)最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不(bù)大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低于(yú)此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今(jīn)年降息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月(yuè)份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前(qián)，衍生品市场预(yù)计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略(lüè)显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度(dù)不大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析(xī)师高明(míng)宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的(de)根源还是原料端(duān)表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢(yì)价将能源危机在期(qī)货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入(rù)衰退交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题(tí)，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油价(jià)格的(de)下行已触碰到(dào)中东主(zhǔ)要(yào)产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国(guó)收储(chǔ)目(mù)标价位，在美(měi)国(guó)页岩油非(fēi)常(cháng)规能(néng)源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在(zài)能源(yuán)品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言，年(nián)初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤的(de)边(biān)际到港成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡(dàng)下行的(de)趋势中(zhōng)，原(yuán)料(liào)煤炭成本端(duān)的(de)支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体为(wèi)区间弱势(shì)震荡的(de)走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货(huò)研(yán)究院上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行(xíng)情持(chí)续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市(shì)场可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天(tiān)气因素的(de)影响，水电出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温(wēn)雨(yǔ)季部(bù)分区域需求(qiú)受(shòu)到(dào)影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤(méi)企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持(chí)续走弱(ruò)也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及自(zì)身品(pǐn)种的(de)产能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期(qī)调研，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终端(duān)工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤(méi)化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润(rùn)修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇(chún)成本(běn)理论核(hé)算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货(huò)价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成本下降而(ér)明(míng)显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部分内地(dì)企(qǐ)业有传出因甲醇(chún)价(jià)格(gé)太低(dī)，出(chū)现停车或者降负的消息(xī)，后(hòu)续(xù)值得持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前(qián)几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能不断扩张，当(dāng)前下游的(de)需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者去产能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率是一个产(chǎn)能的上(shàng)下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较(jiào)大投产压力，进口体量大的(de)品种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期下跌(diē)后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中记者了(le)解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多(duō)数(shù)下跌(diē)的(de)行情中，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管受(shòu)到美(měi)国债务(wù)上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度(dù)领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下(xià)半年全球(qiú)原(yuán)油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于(yú)中国需(xū)求复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万一里地等于多少米一里地等于多少米 一里地等于多少公里 一里地等于多少公里桶，叠加美(měi)国即将进入夏(xià)季汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成本(běn)端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预(yù)期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内的成(chéng)品油库存(cún)均出现不同程(chéng)度(dù)的(de)下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上(shàng)考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国(guó)债务(wù)上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化(huà)高(gāo)级(jí)分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计(jì)6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价(jià)被市场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利(lì)润反而出现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油(yóu)供(gōng)应端的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在原油(yóu)及成(chéng)品油(yóu)发(fā)运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面(miàn)对(duì)欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确(què)定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发(fā)生，二季度起的基准去库(kù)预(yù)期仍(réng)将为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤(méi)制(zhì)的可(kě)能(néng)性依(yī)然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方(fāng)面，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低价(jià)格刺激内产、进口兑(duì)现减量预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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