金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为子集是什么意思，非空真子集是什么意思(wèi)替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(子集是什么意思，非空真子集是什么意思cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(l子集是什么意思，非空真子集是什么意思ì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居(jū)民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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