2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压(yā)力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(dbno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗e)通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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