金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括(ku2023年石油会暴涨吗，今日油价格表ò)地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持地(dì)方政府通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都(dōu)造(zào)成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重2023年石油会暴涨吗，今日油价格表庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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