文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计每百元营(yíng)业收(shōu)入虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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