原(yuán)本被视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基(jī)本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(chán丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色g)态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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