金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让(ràng1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将(j1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022iāng)取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升。

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