2022年是国(guó)内(nèi)实施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企业产量不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下(xià)游(yóu)板块的(de)盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利(lì)润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增(zēng)长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加，结(jié)合对(duì)企(qǐ)业经营数据(jù)变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的(de)上(shàng)游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存(cún)阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企业来(lái)说意味着原材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是(shì)上市(shì)企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净(jìng)利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯(sī)特(tè)、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在(zài)去(qù)年电池片环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于(yú)供(gōng)不应(yīng)求(qiú)的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果(guǒ)参差(chà)不(bù)齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提(tí)升，首先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的(de)原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的(de)头部(bù)企业(yè)代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激(jī)烈(liè)。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域(yù)的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本(běn)持(chí)平(píng)，而光(guāng)伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不(bù)同板块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经 发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强p>

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份(fèn)的(de)毛利率在该板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变器全(quán)球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场占(zhàn)有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的(de)阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会公(gōng)布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数(shù)据也可(kě)看出硅片价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实(shí)现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存(cún)货周(zhōu)转率数据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存货(huò)周转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于(yú)求的(de)局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备等对(duì)中下游板块，将能(néng)较好控制原材(cái)料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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