金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股(gǔ)巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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