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5公里是多少米 5公里是多少步招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）5公里是多少米 5公里是多少步g>。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升(shēng)——4月工(gōng)业企业(yè)利润分析(xī)

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；5公里是多少米 5公里是多少步石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制造、铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分(fēn)析