金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思改善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思板块的配置价(jià)值提升。

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