调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库(kù)存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国(guó)调油需(xū)求(qi芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好ú)的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油(yóu)实实(shí)在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差(chà)处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂(chǎng)提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下(xià)降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通(tōng)货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价(jià)货源冲击(jī)华东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系(xì)产(chǎ芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好n)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短(duǎn)期来看(kàn)价(jià)格(gé)向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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