金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转(zhu世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么ǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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