金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xí七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思ng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他(tā)类型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思)近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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