事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种 alt="通缩(suō)是个伪命题（国金宏(hóng)观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种