2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。<鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？/p>

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在(zài)第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度(d鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？ù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？，政策(cè)制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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