事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么)通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利率给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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